Nerdwallet: обзор после IPO и прогноз котировок

4 ноября на биржу вышла американская компания Nerdwallet (Nasdaq: NRDS). Фонд Element GTPP под управлением Raison Asset Management инвестировал в компанию в мае 2021 года по $15,5 за бумагу, что на тот момент выражалось в капитализации около $2,3 млрд.

nerdwallet_logo Инвестиционная идея Nerdwallet

После объявления IPO и до того, как компания определила стоимость и количество предлагаемых акций, аналитики и СМИ прогнозировали, что ее оценка достигнет $5 млрд. Тем не менее, итоговая капитализация Nerdwallet при выходе на биржу составила $1,3 млрд при цене акции $18.

Мы считаем, что андеррайтеры искусственно занизили оценку компании, чтобы получить больший апсайд для себя и своих клиентов. Это подтверждается тем, что в день размещения 22 ноября акции Nerdwallet выросли на 57% — с $18 до $28,3 за бумагу. Сегодня (23 ноября) компания торгуется по $27,2.

Помимо вопроса оценки, на стоимость акций для клиентов фонда Element GTPP повлиял обратный сплит акций 2:1, который компания Nerdwallet провела 18 октября 2021 года. В результате стоимость акций Nerdwallet, которые приобретал наш фонд и другие венчурные инвесторы, увеличилась с $15 до $31.

Ни мы, ни другие инвесторы Nerdwallet не могли спрогнозировать сплит акций, поскольку компания принимает такие решения самостоятельно и не обязана согласовывать свои действия с третьей стороной. Возможный будущий сплит — один из рисков инвестиций в pre-IPO и венчурных инвестиций в целом, который, тем не менее, реализуется нечасто.

Таким образом, текущая просадка по бумаге для акционеров фонда составляет 14%. Локап-период по бумаге должен завершиться в начале мая 2022 года.

Несмотря на текущую просадку, мы верим, что в среднесрочной перспективе акции Nerdwallet будут расти. Ниже подробный анализ сегодняшнего положения компании, ее рыночных преимуществ и слабых сторон.

Коротко о компании

NerdWallet, Inc. управляет цифровой платформой, которая предоставляет ориентированные на потребителя советы по личным финансам, связывая частных лиц, малый и средний бизнес с поставщиками финансовых продуктов.

Компания использует машинное обучение, чтобы представить персонализированные варианты с использованием агрегированной и масштабируемой информации.

Она обслуживает клиентов в США, Великобритании и Канаде. Компания основана в 2009 году и базируется в Сан-Франциско, Калифорния.

Сильные стороны Nerdwallet

Более 10 лет на рынке, репутация надежного финансового сервиса.

Огромный охват аудитории: 20 миллионов уникальных пользователей в месяц в 2021 году — на 23% больше по сравнению с 16 миллионами в месяц в 2020 году. Кроме того, более 70% всего трафика на NerdWallet поступает из прямых или неоплачиваемых источников, что демонстрирует приверженность пользователей бренду.

Более 400 партнеров — от крупнейших поставщиков финансовых услуг до новых игроков — в основных финансовых вертикалях: кредитные карты, ипотека, страхование, продукты для малого и среднего бизнеса, личные ссуды, банкинг, инвестирование и студенческие ссуды.

Nerdwallet использует эффект масштаба. Чем больше у платформы пользователей, тем больше данных они генерируют и тем лучше рекомендательные алгоритмы обучаются на этих данных. Рекомендации по финансовым продуктам (какой взять кредит или во что инвестировать) становятся все более точными и лучше удовлетворяют запросы пользователей. Это, в свою очередь, приводит на платформу новую аудиторию.

Аудитория Nerdwallet «теплая», говоря на языке маркетинга, то есть готова к покупкам. Многие пользователи прибегают к Nerdwallet, чтобы принять окончательное решение, приобретать финансовый продукт или нет. Благодаря этому партнеры сервиса получают доступ к более качественной аудитории. Зная это, некоторые из них размещают специальные предложения для клиентов только на сайте Nerdwallet.

Недавние поглощения — Nerdwallet расширяет бизнес

Приобретения добавили 1 процентный пункт к темпам роста выручки Nerdwallet в четвёртом квартале 2020 года и 12 процентных пунктов к темпам роста выручки за первые девять месяцев 2021 года.

В октябре 2020 года NerdWallet приобрела Fundera, Inc. — онлайн-платформу по консультациям и сравнению ссуд для малого и среднего бизнеса. Это значит, что компания продолжит расширяться на быстрорастущем рынке финансовых услуг для МСБ.

В сентябре 2020 года Nerdwallet приобрела Notice Media Ltd. (бренд Know Your Money) — британского онлайн-провайдера финансовых рекомендаций и инструментов из Великобритании, ориентированного на розничных потребителей, малый и средний бизнес. Совместная платформа стала крупнейшим финансовым рекомендательным сервисом в Великобритании. KYM был переименован в NerdWallet UK, а органический трафик на сайт NerdWallet UK увеличился с 10 тысяч сеансов в месяц до 130 тысяч.

Ежемесячные уникальные пользователи (MUU)

В 2020 году количество ежемесячных уникальных пользователей сайта Nerdwallet увеличилось на 25% по сравнению с 2019 годом.

Самый сильный рост MUU наблюдался в первом и втором кварталах 2020 года, более медленный — в третьем и четвертом кварталах, поскольку компания сократила расходы на продажи и маркетинг.

С января по сентябрь 2021 года MUU вырос на 23% по сравнению с тем же периодом 2020 года за счет увеличения расходов на продажи и маркетинг.

Руководство NerdWallet ожидает, что MUU со временем будет расти, но этот показатель может колебаться от периода к периоду в зависимости от экономических условий и маркетинговых стратегий партнеров.

Финансовые показатели Nerdwallet

Исторически компания увеличивала выручку со среднегодовым темпом роста (CAGR) 33% в год с 2014 по 2020 год, при среднем разводнении капитала менее 4% в год. Компании хватало собственной выручки для развития, что позволяло ей привлекать минимум стороннего капитала. Руководство компании заявляет, что будет придерживаться такой финансовой политики и дальше.

В 2020 году у компании был сильный первый квартал, в течение которого выручка увеличилась на 64% по сравнению с тем же периодом годом ранее. Но из-за объявления глобальной пандемии выручка компании в следующие 3 квартала показала более низкий рост по сравнению с 2019 годом. Это связано с тем, что некоторые партнеры Nerdwallet ужесточили критерии андеррайтинга или медленнее одобряли заявки на кредиты, а также сокращали рекламные бюджеты.

Выручка за первые девять месяцев 2021 года увеличилась в основном благодаря ускоренному восстановлению экономики после пандемии COVID-19, а также более высоким расходам компании на продажи и маркетинг.

В 2021 году, на фоне ослабления пандемии, Nerdwallet стала больше тратить на перформанс-маркетинг (контекстная реклама, реклама в социальных сетях и пр.) и бренд-маркетинг (наружная реклама, ТВ-реклама и пр.), а также на продажи. Расходы в процентах от выручки колебались от квартала к кварталу — в основном из-за сроков кампаний по бренд-маркетингу.

Расходы на исследования и разработки (R&D), а также общие и административные расходы в сумме в среднем колебались в диапазоне 30–32% от выручки в 2019 году и в диапазоне 24–26% в 2021 году. Более высокие расходы в 2020 году (до 39%) были связаны в основном с увеличением штата сотрудников и оплатой услуг приглашенных специалистов.

Предпосылки роста акций Nerdwallet

Выручка Nerdwallet быстро растет. При усреднённой выручке $373,47 млн за 2021 год скорость роста составит 46,86% относительно 2020 года. Это лучший результат (33% — с 2014 по 2019, не считая пандемического 2020 года, в котором рост выручки составил 7%). Можно сказать, что компания ловит волну на фоне восстановления экономики, правильно распределяя ресурсы на маркетинг.

Компания имеет конкурентный мультипликатор P/S (капитализация/выручка), равный 4,36. При этом нужно отметить, что на 2021 год у компании отрицательный P/E (капитализация/прибыль), так как за первые девять месяцев этого года ее расходы на продажи и маркетинг увеличились на 92% по сравнению с прошлым годом. Однако компания исторически является прибыльной, хоть и понесет небольшой убыток в 2021 году;

NerdWallet имеет гибкую бизнес-модель и возможность корректировать свои маркетинговые расходы с учетом изменений внешних факторов и поведения потребителей. Это позволяет компании выбирать лучшую бизнес-стратегию в любых рыночных условиях. Например, расходы на перформанс-маркетинг можно скорректировать быстрее, чем на бренд-маркетинг.

У компании есть большой потенциал для географического расширения (в 2020 году Nerdwallet начала экспансию за пределы США) и увеличения продуктовой линейки в своём портфеле.

Услуги, предоставляемые финансовыми консультантами, страховыми агентствами, кредитными брокерами в ближайшие годы будут все больше переходить в онлайн, что расширит адресный рынок NerdWallet.

Схожие по некоторым показателям с Nerdwallet и недавно вышедшие на IPO финтех-компании показывают положительную динамику торгов. В частности (в % с момента IPO):
Upstart Holdings, Inc. (UPST): +830%;
Affirm Holdings, Inc. (AFRM): +218% (при отрицательной операционной и чистой прибыли);
SoFi Technologies, Inc. (SOFI): +96% (при отрицательной операционной и чистой прибыли).

Даже при отрицательных операционных показателях рынок всё равно позитивно воспринимает потенциал таких компаний.

Риски акций Nerdwallet

Результат деятельности компании всегда будет зависеть от экономических условий и финансового благополучия потребителей. Негативные события вроде пандемии, роста безработицы или уменьшения правительственных стимулов будут ослаблять спрос на определенные финансовые продукты.

Компания зависит от отношений со своими партнерами. Если у них возникнут проблемы с финансовой устойчивостью, они ужесточат стандарты андеррайтинга или уменьшат затраты на онлайн-маркетинг, это отрицательно повлияет на бизнес Nerdwallet.

Растущая конкуренция будет вынуждать компанию удерживать высокие маркетинговые расходы. Также маркетинговые расходы будут оставаться на высоком уровне при международной экспансии компании.

Резюме

Мы считаем, что Nerdwallet имеет сильные позиции на рынке. Учитывая внушительные темпы роста выручки компании, ее адаптивную бизнес-модель и потенциал развития, мы ожидаем роста котировок NRDS в среднесрочной перспективе.