14 июня состоялось очередное заседание Федеральной резервной системы США по поводу денежно-кредитной политики. ФРС сохранила ставку на текущем уровне в 5,00-5,25% и подтвердила намерения дальнейшего сокращения баланса согласно плану. При этом повышен прогноз по ставке на конец года: до 5,60%. Чего ожидать инвесторам дальше?
Ставка поставлена на паузу, баланс сокращается
Прогнозы на конец 2023 года:
- Повышен прогноз по ВВП с 0,4% до 1,0%;
- Снижен прогноз по уровню безработицы с 4,5% до 4,1%;
- Повышен прогноз по базовой инфляции потребительских расходов (PCE), но инфляция ожидается ниже текущих уровней;
- Повышен прогноз по ключевой ставке (EFFR) с 5,10% до 5,60%.
Прогнозы ФРС по основным экономическим показателям на 2023-2025 годы
Выводы из выступления Джерома Пауэлла
Риторика председателя ФРС Джерома Пауэлла была крайне ястребиной, но вместе с тем противоречивой. Он постоянно ссылался на неопределённость в оценках дальнейшего развития экономики.
ФРС повысила прогноз по ставке до 5,6% и по базовой инфляции — до 3,9%.
- Пауэлл: «По мере поступления данных, прогнозы могут оказаться ниже или выше настоящего релиза. Текущие прогнозы по ставке не являются конечным решением или планом комитета. ФРС не принимала никаких решений о том, что делать дальше». Такая формулировка выглядит странной: если есть прогнозируемый рост инфляции, то должны быть упреждающие меры.
- Пауэлл повторил: «В случае реализации рисков финансовой стабильности регулятор готов изменить денежно-кредитную политику» — то есть снизить ставку и влить ликвидность. Однако очевидно, что дальнейшее повышение ставки значительно усилит кризисные риски в финансовом секторе. Целесообразнее удерживать текущий уровень ужесточения, чем доводить до обвала экономики.
- Также Пауэлл: «Я бы сказал, что условия, которые мы должны создать для снижения инфляции, уже созданы». К чему тогда дальнейшее ужесточение? К тому же было отмечено, что комитет ожидает ещё бо́льших убытков в банковском секторе.
- Единственным аргументом в вопросе повышения ставки была высокая инфляция. Но текущие уровни инфляции отражают прошлые процессы. Решения по росту ставки должны основываться на будущей ожидаемой инфляции. Оценки ФРБ Кливленда по ожидаемой инфляции на 12 месяцев вперёд составляют всего 1,32%, что значительно ниже таргета в 2%.
Ожидаемая инфляция в США на июнь 2024 (ФРБ Кливленда)
ФРС в 2021 году опоздала с ужесточением ДКП для обуздания инфляции, что Пауэлл признал на вчерашнем заседании. И есть вероятность, что ФРС и сегодня опаздывает, но уже в смягчении ДКП. Стандарты кредитования уже достигли уровней, при которых начинались последние четыре рецессии.
Процент американских банков, ужесточающих кредит. стандарты (1990-2023)
ФРС повысила прогноз по ВВП на 2023 год. Но, несмотря на этот позитив, рынок облигаций продолжает закладывать рецессию. Спред доходности 10Y/2Y облигаций продолжил снижение к историческим минимумам.
Спред доходности 10- и 2-летних казначейских облигаций США
Кстати, в конце 2007 года — перед началом ипотечного кризиса — ФРС также повышала прогнозы по росту ВВП, но ошибочно. Подробнее об этом можно прочитать на сайте ФРС.
Текущая денежно-кредитная политика уже оказывает негативное влияние на экономику. Корпоративная прибыль финансового сектора снижается уже шестой (!) квартал, а нефинансового сектора — с 4 квартала 2022 года.
Корпоративная прибыль финансового сектора США
Корпоративная прибыль нефинансового сектора США
Текущая пауза в повышении ставки говорит о том, что ФРС на самом деле очень осторожна в дальнейшем ужесточении. Можно сделать вывод, что агрессивная риторика Пауэлла была прежде всего нужна для вербальной интервенции ввиду прошлых ошибок.
Реакция рынка
Пока рынок не поверил ястребиной риторике Пауэлла и не закладывает повышение ставки больше, чем на 0,25 п.п., но удержание на уровне 5,25% ожидается до конца года.
Ожидания по ставке ФРС до конца 2024 года (FED Watch)
Больше материалов — в Телеграм-канале